股指

积极因素重新主导行情，继续持有沪深300期指多单

上周四（7月12日），A股整体表现震荡偏强。当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差涨跌互现，但整体维持偏正向结构。另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则继续回落。总体看，市场一致性预期偏向乐观。

当日主要消息如下：1.我国6月出口额同比+8.6%，前值+7.6%，预期+8%；2.工信部将开展工业和信息化领域北斗规模应用试点城市遴选，以不断催生新的经济形态、构建新的产业链。

从近日A股整体走势看，其关键位支撑稳步夯实、且交投情绪亦有显著改善，技术面筑底上行概率最大。而国内最新基本面数据仍有结构性亮点，相关宏观和产业政策亦持续推进落地，利于盈利修复预期的维持和强化。而资本市场相关提振措施不断加码深化、海外市场流动性环境亦有宽松指引，则利于提升市场信心。综合看，近期积极因素将再度主导行情，股指多头策略盈亏比提升。再考虑具体分类指数，当前仍处弱复苏阶段、而部分成长板块弹性亦有增加，宜持稳健、均衡思路，沪深300指数为最优标的，多单继续持有。

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投资咨询部

李光军

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有色

金属（铜）

需求担忧仍未消退，铜价短期偏谨慎

上一交易日SMM铜现货价报78840元/吨，相较前值下跌815元/吨。期货方面，上周铜价震荡走弱。海外宏观方面，美国通胀数据降幅超预期，市场对9月降息预期抬升，美元指数震荡回落。国内方面，向上修复趋势未变，但仍需关注后续政策加码空间，关注本周三中全会。供给方面，矿端供给仍是主要因素，CSPT敲定的三季度加工费较一季度显著下滑。国内冶炼企业利润进一步受压缩，前期检修增多造成产量走弱。目前检修已接近尾声，关注后续减产是否会发生。下游需求方面，现实需求一般，但预期仍有改善空间。库存方面，COMEX铜库存虽维持低位，但出现抬升，市场对低库存担忧缓解。综合而言，矿端供给偏紧结构仍将延续，但需求预期存在不确定性，铜价短期或震荡运行。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（铝）

需求未有明显改善，铝价震荡运行

上一交易日SMM铝现货价报20000元/吨，相较前值下跌140元/吨。期货方面，上周铝价震荡走弱，盘中一度跌破20000后修复。海外宏观方面，美国通胀数据降幅超预期，市场对9月降息预期抬升，美元指数震荡回落。国内方面，向上修复趋势未变，但仍需关注后续政策加码空间，关注本周三中全会。供给方面，产量增速进一步放缓，短期内难有增长空间。需求方面，成交及下游开工仍表现一般，淡季因素下短期或继续平淡。但中期来看仍有积极因素。库存方面，现货库存略有回落，去库节奏仍偏慢，但累库压力有限。氧化铝方面，印尼可能放松铝土矿出口强化了市场对原料供给转向宽松的预期，叠加国产矿远期复产预期仍存，且氧化铝价格仍偏高，上方压力持续。综合来看，电解铝供给约束明确，紧平衡格局延续。叠加宏观预期的改善，铝价下方支撑明确，但短期内市场对需求端仍偏谨慎，叠加氧化铝上方压力较大，铝价向上动能仍需等待。

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投资咨询部

张舒绮

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联系人：张舒绮

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投资咨询：Z0013114

有色

金属（碳酸锂）

原料报价维持下行，短期锂盐过剩未改善

供应方面，国内周度开工调整，辉石提锂部分产线投产。盐湖提锂无上行驱动，外购原料维持当前生产规模，云母提锂开工暂无回暖，自有矿企生产节奏平稳。从海外资源视角分析，非洲矿山持续发运、南美盐湖部分项目试产、澳洲矿企产品发运量回升。短期供应端宽松格局明确，关注上游生产指引调整。

需求方面，材料厂短期维持库存低位，下游被动补库行为居多。全球终端市场增速放缓，国内销量波动加剧，欧美市场扰动增加，新兴市场规模小。未来需求增长明朗，但短期全球利多因素有限，电芯排产季节性低位。电车周度销量重新下行，储能招投标维持热度。下游原料库存持平，关注厂商采购行为。

现货方面，SMM电池级碳酸锂报价下滑，价格处89750元/吨，期现价差变至350。基差结构延续现货升水，基差波动率持续高位。上游挺价力度收窄，下游维持定量采购但量级有限，而正极客供比例回升。进口矿价下行，海外矿企无减产信号而精矿出口改善；原料锂矿拍卖价格下滑，生产成本支撑下移。

总体而言，锂价下行而供应端继续累库，近期上游厂家挺价情绪减弱；新能源车销量趋势上行，短期电芯出货及终端销售承压。现货价格处磨底阶段，近月排产符合预期，市场采购热度回暖。上周五期货窄幅震荡，合约小幅增仓且成交衰减；成本支撑力度减弱，冶炼企业盈利承压，预估盘面维持震荡偏弱。

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投资咨询部

刘启跃

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工业硅

上方阻力明确，工业硅弱势震荡

供应方面，西南开工率抬升后，全国供应已季节性回升至较高水平，丰水期多维持高产量，同时新疆地区供应仍高位稳定，短期边际变化较小。持续压制工业硅价格走势。

多晶硅大部分厂家检修有序进行中，部分企业保持满开状态，下游硅片厂整体保持低位开工，采取按需采购策略，整体看硅料供应量小幅缩减，库存增速放缓，价格持稳为主。

有机硅市场弱稳运行，市场新增产能逐步维稳，下游企业看空心态不减，持续刚需为主，预计近期有机硅市场维稳为主。

库存方面，截至7月12日，工业硅行业总库存达22.37万吨，继续创阶段新高。总体库存偏高且仍在累库的情况仍持续压制工业硅价格。

总体来看，工业硅供需面相对宽松，价格持续受到压制，且中短期内也缺乏上涨驱动。卖看涨期权策略继续持有。

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投资咨询部

葛子远

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钢矿

重大会议即将召开，黑色金属板块减仓反弹

1、螺纹：宏观方面，6月金融数据不佳，挤水分、防空转、实际融资需求偏弱的影响持续，叠加6月物价低于预期，市场仍对降准降息抱有期待，静待本周一召开的三中全会；美联储降息预期升温，基准情形依然是9月降息，年内降息2次。中观方面，短期建筑钢材需求暂无明显起色。虽然建筑钢材总库存规模中性偏低，但板材去库压力已显现，钢厂仍需要继续控产，降废钢或者降铁水。上周富宝废钢日耗量环比增，而钢联铁水日产、建筑钢材周产以及五大成品材周产量环比降。总体看，钢铁行业弱现实压力仍待化解，重大会议即将召开，且估值接近前低，短期资金避险致盘面大幅反弹，但持续性存疑。策略上：单边，暂维持7月新单维持逢高沽空10合约的思路，等待会议释放的政策信号；价差，螺纹10-1价差连续收敛，周五收盘价差-71（+7）。风险提示：宏观政策乐观预期彻底落空。

2、热卷：6月金融数据不佳，挤水分、防空转、实际融资需求偏弱的影响持续，叠加6月物价低于预期，市场仍对降准降息抱有期待，静待本周一召开的三中全会；美联储降息预期升温，基准情形依然是9月降息，年内降息2次。中观方面，6月中国钢材出口874万吨，环比-6.6%，同比+20.7%，上周SMM钢材周度外贸出港规模创历史新高，录得285.87万吨。板材需求保持韧性，但承接铁水较多，供给也偏强，导致板材去库压力逐步显性化。因而钢厂需要继续控产，只是当前控产方式对板材供给收缩的推动作用较为有限。上周钢联铁水日产以及五大成品材周产量环比降，但板材周产量依然环比增。鉴于板材去库矛盾、以及钢厂盈利比例下降，预计钢厂亏损继续减产的概率提高。综上，钢铁行业，尤其是板材，弱现实压力较强，重大会议即将召开，且估值接近前低，短期资金避险致盘面大幅反弹，但持续性存疑。策略上：单边，暂维持7月新单逢高沽10合约的思路，等待会议释放的政策信号；组合，热卷10-1价差有所收窄，周五收盘价差-23（+3）。风险提示：宏观政策乐观预期落空。

3、铁矿石：宏观方面，6月物价及金融数据不佳，市场对降准降息等稳增长政策加码抱有期待，静待本周三中全会释放的政策信号；美联储降息预期升温，基准情形依然是9月降息，年内降息2次。中观方面，钢材消费暂无明显起色，钢厂盈利比例下滑至36.8%，钢厂继续控产，钢联铁水日均产量见顶逐步下降。同时，今年全球铁矿供给增长超预期，前26周钢联样本全球铁矿石累计发运量与中国进口矿累计到港量同比已大幅多增，而澳矿（必和必拓和FMG）发运冲量结束的影响还未体现在到港环节。目前铁矿最核心的下行压力有以下2点：（1）在铁水日产高位的时候，进口矿库存仍在缓慢增加（本周港口+钢厂进口矿库存环比上周增加111.45万吨，同比多增3295.52万吨），现在国内铁水日产已见顶向下，铁矿过剩压力超过去年，今年铁矿价格对此定价不充分；（2）钢材需求疲弱，若无外部限产政策约束，淡季钢厂亏损减产的概率较高，铁矿价格易受负反馈影响。综合看，7月铁矿价格下探矿山边际成本的概率提高。策略上：单边，暂维持新单逢反弹沽空09合约，等待会议释放的政策信号；组合，铁矿9-1价差17.5（+1.5）。风险提示：宏观政策乐观预期彻底落空。

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投资咨询部

魏莹

从业资格：

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联系人：魏莹

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F3039424

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煤炭产业链

原料提产不及预期，上游库存压力逐步减轻

焦炭：供应方面，焦企经营状况企稳、提产积极性见顶，焦炉开工维持此前生产节奏，焦炭日产进一步增加概率偏低。需求方面，高炉开工小幅回落，焦炭刚需同步走弱，且终端消费淡季临近，钢厂盈利能力并未显著好转，对原料补库持续性有待检验，现实需求预期难有增量，关注本周会议对政策的导向。现货方面，焦化厂厂内库存处于相对低位、且出货积极，但贸易环节接货意愿降低，看涨心态趋缓，现货市场陷入震荡局面。综合来看，焦炭入炉刚需支撑边际下滑，而焦企提产积极性同步降低，焦炭供需增量预期双双减弱，但焦企心态乐观、出货积极，现货市场并未出现降价情况，期价走势大概率延续宽幅震荡格局，关注本周政策变动及后续需求传导效率。

焦煤：产地煤方面，山西大矿处于增产周期，供给回升预期兑现，但重大会议临近、产地安监升温，月内提产进度有所放缓；进口煤方面，澳煤进口利润不佳制约海飘资源到港，而中蒙口岸预计恢复通关，蒙煤性价比优势仍较突出。需求方面，钢焦企业生产环节边际走弱，焦煤入炉刚需支撑同步走弱，而坑口竞拍氛围企稳，贸易煤价小幅探涨，关注终端需求预期变化。综合来看，焦煤增产幅度受限，进口补充短期下滑，坑口贸易价格有所回暖，上游库存压力缓解，供应放量不及预期支撑煤价，但焦炉提产积极性受挫，而传统淡季需求制约下游采购，期价上方空间或因此受制，关注本周政策变动及需求传导效率。

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投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

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联系人：刘启跃

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F3057626

投资咨询：

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纯碱/玻璃

重大会议即将召开，建材品种减仓反弹

现货：7月12日隆众数据，华北重碱2150-2250元/吨（0/0），华东重碱2150-2250元/吨（0/0），华中重碱2050-2200元/吨（0/0），周五现货市场淡稳。7月12日，浮法玻璃全国均价1530元/吨（-0.20%），华北、华南现货分别跌10。

上游：7月12日，隆众纯碱日度开工率88.89%，日度检修损失量小幅降至1.32万吨。

下游：玻璃总运行产能保持平稳。（1）浮法玻璃：7月12日，运行产能170335t/d（0），开工率82.72%（0），产能利用率84.19%（0）。周末主产地产销率，沙河72%/110%，湖北73%/81%，华东82%/70%，华南94%/61%。（2）光伏玻璃：7月12日，运行产能115890t/d（0），开工率84.66%（0），产能利用率93.10%（0）。

点评：（1）纯碱：重大会议即将召开，市场对宏观增量政策依然抱有期待，商品做空资金短期避险。传统夏季检修，阶段性供给收缩的预期依然存在。短期轻重碱刚需变化不大，需求弹性更多来自于下游是否存在阶段性补库，上周碱厂接单尚可，轻碱出库大增，观察其持续性。不过，即使按照较为乐观的假设条件估算今年纯碱年度供需平衡，今夏纯碱供应紧张程度依然明显低于去年同期，且并不改变检修季结束后供给过剩、库存积累的大方向。同时中游社会库存偏高，存在消化难度。综合评估多空策略的胜率（驱动）和赔率（向上、向下空间），纯碱逢高沽空的思路相对更优。建议纯碱09、01合约前空耐心持有，关注三中全会释放的政策信号。（2）浮法玻璃：最下游消费环节（1）建筑工地项目资金到位率偏低；（2）汽车景气度高，但出口面临的贸易摩擦增多；（3）二手房成交好于同期，但环比持续性待观察。中游玻璃深加工企业订单天数环比、同比跌幅扩大。需求不佳，且冷修放缓，浮法玻璃总库存连续增长。玻璃现货价格持续下跌，周末沙河地区对应交割品现货价格环比累降12.8元/吨。盘面及现货价格已低于天然气工艺成本。不过现货市场出现买跌不买涨的情况，原片继续降价可能会吸引玻璃深加工企业释放一定补库需求。同时期价贴水过大易吸引期现套资金入场。短期玻璃期价向下抵抗或偏强，中期方向未变。建议玻璃01合约前空持有。

策略建议：单边，纯碱09、01合约前空耐心持有；玻璃01合约前空持有；关注三中全会释放的政策信号；组合，观望。

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投资咨询部

魏莹

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F3039424

投资咨询：

Z0014895

原油

三季度供需预期较好，油价重心上移

供应方面，OPEC+6月产量仍是明显超出产量目标，自愿减产执行最终落实程度困扰市场，

天气方面，NOAA预测2024年大西洋飓风季超过正常季节的可能性为85%，提振市场风险偏好，油价处在一个高预期主导的强势阶段。

机构方面，OPEC预测市场三季度对OPEC+原油的需求将达到4360万桶/日，远高于该组织目前的产量；EIA月报数据认为2024年下半年和2025年全球原油市场都将出现缺口，24年的下半年缺口高达75万桶/日。而IEA的月度报告下调需求增长预期，2024年石油需求增长为97万桶/日。

总体而言，投资者对原油市场三季度供需给予了较高预期，预计三季度油价重心上移。

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葛子远

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从业资格：F3062781

聚酯

供需面现实良好，短期回调空间有限

PTA供应方面，新疆中泰PTA总产能120万吨，该装置6月下因故停车，当下升温重启中。7月中上旬有620万吨产能存在重启预期，叠加前期老装置已投产运行，PTA供应有提升压力。

乙二醇供应方面，本周乙二醇港口库存在62万吨，较上一统计周期降低2.42万吨。张家港主流库区库存近期低位徘徊，本周库存下滑至30万吨以内，处于相对中性稍偏低水平。存量装置重启推迟，但部分一体化装置产量回切，整体产量有所修复。

需求方面，前期工厂减产计划明显，但实际落实不及预期。终端的订单不温不火，织造企业整体的开工积极性不高，多按需采购为主。目前聚酯负荷从4月高位93%回落至88%负荷。

成本端，原油受传统旺季、潜在台风影响下，供需格局相对改善，目前7月OPEC、EIA月报数据已确认下半年缺口。预计成本支撑仍存。

总体而言，聚酯挺价弹性增加，供需面现实良好，整体在三季度或跟随油价震荡偏强，短期回调空间有限。

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投资咨询部

葛子远

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甲醇

海外开工率达到两年新高

上周国内甲醇装置开工率下降1.4%至79.7%，产量降低1.8万吨至165万吨。部分西北装置本月开始大修，本月产量都不会显著增加，对甲醇现货价格形成较强支撑，如果开工率跌至年内新低，多单建议离场。伊朗和美洲检修装置全部重启，国际甲醇装置开工率提升至79%，达到两年新高，预计8月起进口量大幅增加。神华新疆烯烃装置停车，MTO开工率下降3%至60%，创5年新低。冰醋酸临时停车装置陆续恢复，开工率回升3%。二甲醚和MTBE开工率持续下降。甲醇整体需求延续下降。尽管供应大幅增长预期落空，然而需求表现偏弱，基本面偏空，期货前空继续持有。

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杨帆

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F3027216

投资咨询：

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聚烯烃

开工率开始回升，短期走势偏弱

欧佩克6月产量数据显示部分成员国仍超产，国际油价小幅下跌，不过伊拉克承诺直到明年9月底都将进行补偿性减产。随着中东和美国的到港量增加，高压供应紧张情况得到缓解，华东现货价格加速下跌，目前与线性价差已经由最高2400元/吨缩小至1700元/吨，非标支撑减弱是本月塑料期货快速下跌的部分原因。下旬起聚烯烃开工率预计开始持续回升，期货价格延续下跌，下方支撑在5月最低价处。PE下游需求已经开始回升，PP要等到8月下旬。供应利空释放后，旺季需求将成为上涨驱动。另外本周召开二十届三中全会，关注宏观利好。

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杨帆

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F3027216

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Z0014114

橡胶

政策托底需求增长，产区原料逐步放量

供给方面：国内产区物候条件趋于正常，产量恢复速度良好，而泰国南部亦逐步进入增产时期，合艾市场胶水及杯胶价格高位回落，但考虑到极端天气扰动仍将不时出现，气候变动对割胶生产的负面影响不容忽视，天然橡胶原料放量节奏或低于预期。

需求方面：乘用车零售环比回升，政策效力逐步显现，厂商优惠力度扩大、经销商让利去库，橡胶终端需求预期乐观，而轮胎产线开工虽仍呈现分化格局，半钢胎开工率则持续处于峰值水平，产成品销售相对顺畅，库存水平低于历年均值，需求传导效率亦表现尚佳。

库存方面：国内加工厂生产恢复，产区库存及沪胶仓单小幅增长，但整体库存水平仍处低位，且港口延续降库之势，橡胶库存端暂无压力。

核心观点：政策发力推动车市复苏，乘用车零售环比回暖，而各产区原料增产放量并非一蹴而就，到港资源预计维持低位，供需预期并未转差，且沪胶波动率逐步下降，价格底部区间明确，走势大概率震荡为主。

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刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

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从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

棕榈油

需求难有起色，价格上方压力仍存

上周棕油价格前半周表现偏弱，后半周出现止跌反弹。最新MPOB数据显示，虽然6月产量有所下滑，但由于出口走弱，马棕库存进一步抬升。而高频产量数据显示，7月上旬马棕产量环比大幅抬升，且目前仍处旺产季，产量预期仍较为乐观。需求方面，其他油脂价格疲弱以及需求国库存较高均对需求端形成制约。综合来看，棕榈油供需面仍较为疲弱，难对价格形成向上驱动，但在快速下跌后续跌动能减弱，关注原油价格对棕油的影响。

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投资咨询部

张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

021-80220135

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114