股指

积极指引依旧明朗，沪深300期指前多耐心持有

周二（7月23日），A股整体大跌。当日沪深300、上证50、中证500期指主力合约基差均有缩窄，且整体维持偏正向结构。另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则大幅抬升。总体看，市场短期情绪波动较大，但一致性预期仍无转向信号。

当日主要消息如下：1.欧元区7月消费者信心指数初值为-13.0，预期为-13.4，前值为-14.0；2.据国资委相关会议精神，将推进新兴产业持续突破，纵深推进战略性新兴产业、未来产业发展等。

近日A股整体回调幅度较大、短期悲观情绪亦有加重，但其关键低位支撑依旧有效，从技术面看，预计其续跌空间有限。而国内宏观和产业政策持续加码，基本面整体则延续复苏大势，盈利端因素仍将对A股形成潜在支撑。此外，海内外流动性环境改善预期，亦利于提升估值和市场信心。总体看，从相对长期限看，A股上行指引依旧明朗。再考虑具体分类指数，从基本面驱动、市场风格看，沪深300期指预期表现仍最稳健，其前多可耐心持有。

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有色

金属（铜）

宏观预期反复，铜价偏弱运行

上一交易日SMM铜现货价报75530元/吨，相较前值下跌700元/吨。期货方面，昨日铜价早盘延续跌势，夜盘出现小幅反弹。海外宏观方面，美联储降息预期及美国大选增加了市场不确定性，非美货币的疲弱对美元形成支撑，但目前美元仍处偏高水平，上方空间有限。国内方面，央行本周进行降息，稳增长政策仍在持续加码。供给方面，矿端供给仍是主要因素，现货加工费自低位小幅反弹，但三季度长单加工费较一季度显著下滑。国内冶炼企业利润整体继续受压缩，关注后续减产是否会有实质性落地。下游需求方面，现实需求仍表现一般。库存方面，COMEX和LME库存均出现抬升，库存压力有所增强。综合而言，宏观预期仍存较多不确定性，扰动较多，但前期铜价已有较明显回调，短期内续跌动能或逐步放缓。

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张舒绮

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有色

金属（铝）

悲观情绪有所释放，铝价跌势放缓

上一交易日SMM铝现货价报19290元/吨，相较前值下跌140元/吨。期货方面，昨日铝价早盘震荡走弱，夜盘出现企稳，小幅高开后震荡运行。海外宏观方面，美联储降息预期及美国大选增加了市场不确定性，非美货币的疲弱对美元形成支撑，但目前美元仍处偏高水平，上方空间有限。国内方面，央行本周进行降息，稳增长政策仍在持续加码。供给方面，进入7月后产量增速持续放缓，当前难有复产及新增产能，供给预计难有起色。需求方面，成交及下游开工仍表现一般，淡季因素下短期或继续平淡。库存方面，国内现货库存小幅回落，去库节奏仍偏慢。氧化铝方面，远期供给宽松预期仍较为明确，但近月合约受到现货支撑，近强远弱格局或将持续。综合来看，现实需求仍较为疲弱，铝价短期继续承压，但当前铝价已出现较明显回调，而供给端对价格存中期支撑，铝价跌势有所放缓。

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张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

南美暂无消息更新，基本面仍相对偏弱

供应方面，国内开工小幅调整，海外强震影响结论未明。盐湖提锂已至产量高位，外购原料产量收缩较为缓慢，云母提锂开工稍有下行，自有矿企生产节奏未受影响。海外资源分析，非洲矿山正常发运、南美供应担忧增加、澳洲主流锂辉企业出口回暖。上游锂盐厂累库趋势放缓，关注海外盐湖最新动态。

需求方面，材料厂库存策略仍偏谨慎，下游并未来到库存拐点。终端市场增速放缓，国内销量小幅波动，欧美市场政策变动，新兴市场规模小。未来需求增长明确，短期下游需求相对低迷，材料厂仅有少量采购。电车渗透率始终良好，储能招投规模同比增加。下游原料库存天数极低，关注市场现货采购。

现货方面，SMM电池级碳酸锂报价维稳，价格处86350元/吨，期现价差变至200。基差结构延续高波动，盘面对利多因素较敏感。上游挺价力度收窄，下游采购规模低，电芯客供材料厂比例提升。进口矿价有下行，海外矿企无明确减产但短期盐湖扰动加剧；锂矿拍卖频率提升，市场现货报价呈暂时企稳。

总体而言，锂价止跌且供应无累库行为，冶炼厂家套保空间较有限；新能源车渗透率趋势上行，但短期产品需求处低位。市场维持当前报价水平，近月排产环比下滑，市场采购总量未增长。昨日期货震荡向下，合约小幅减仓而成交有所回暖；原料成本支撑走弱，但海外供应生变，短期盘面延续震荡偏弱。

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刘启跃

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工业硅

价格仍受到压制，维持卖看涨期权空头思路

供应方面，西南丰水期多维持高产量，同时新疆地区供应仍高位稳定，短期边际变化较小。目前青海、福建、重庆、甘肃等非主产区中小企业检修情况较多。

多晶硅方面，多晶某头部企业生产稳定，月内也有个别企业检修后复产，但大部分企业仍延续不同程度的检修降负，且部分企业有继续推进减产的计划，7月份产量环比或仍会减少。

库存方面，总体库存偏高且仍在累库的情况仍持续压制工业硅价格。

总体来看，从基本面来看，市场弱势不变，价格仍受到压制，且中短期内也缺乏上涨驱动。继续维持卖看涨期权空头思路。

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葛子远

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钢矿

弱现实压力增强，黑色金属板块整体下跌

1、螺纹：宏观方面，国内宏观政策总体保持定力，大规模刺激的概率较低，权益、商品延续跌势；海外对经济降温的担忧有所上升，外盘原油、有色连续下跌。中观方面，建筑钢材基本面变化不大，供需双弱、库存偏低的状态，北方部分地区建材库存逐步增加。受钢筋新旧国标切换在即的影响，市场上旧标螺纹库存抛压较重，现货价格加速下跌。昨日各地螺纹现货价格普跌10-60，杭州现货跌至3250，上海现货跌至3160，武汉现货跌至3220。市场买涨不买跌，昨日钢联小样本建筑钢材成交量9.4万吨，大样本成交量也仅24.11万吨。钢厂挺价意愿增强，云南钢厂集体发声7月不再跌价，有少量钢厂新增检修或者减少建材投放量，但实际影响估计有限。市场情绪悲观，主力合约增仓下破3月低点。总体看，国内宏观政策保持定力，海外经济降温担忧上升；建筑钢材供需双弱，叠加国标切换，现货加速下探，预计螺纹期价震荡下行。策略上：单边，7月暂持逢高沽空思路；组合，观望。风险提示：宏观政策积极预期彻底落空。

2、热卷：宏观方面，国内宏观政策总体保持定力，大规模刺激的概率较低，权益、商品延续跌势；海外对经济降温的担忧有所上升，外盘原油、有色连续下跌。中观方面，板材供需双旺，但存量库存一直难以消化。需求端，板材直接、间接出口面临的风险有所上升，制造业产能过剩问题尚未有效解决。供给端，钢厂亏损范围扩大，但钢厂控产幅度有限，电炉减产背景下高炉生产保持韧性，SMM调研本周高炉检修影响规模较上周下降。板材消化铁水占比较高，导致板材供给收缩不足。板材消费难以同时消化产量和存量高库存，叠加建筑钢材旧标库存清理，建筑钢材现货价格加速下跌，预计淡季钢厂盈利收缩，亏损减产的概率仍较高。综上，国内宏观政策保持定力，海外经济降温担忧上升；钢铁行业弱现实压力逐步积累，建筑钢材国标切换进一步激化矛盾，预计热卷期价跟随螺纹震荡下行。策略上：单边，7月暂持逢高沽空思路；组合，观望。风险提示：宏观政策乐观预期落空。

3、铁矿石：宏观方面，国内宏观政策总体保持定力，大规模刺激的概率较低，；海外经济降温担忧有所上升。大宗商品普遍下跌。中观方面，建筑钢材供需双弱，国标切换进一步激化建筑钢材现货矛盾。而板材消费难以同时消化高产量以及存量高库存，且板材直接、间接出口风险正在上升。钢厂亏损范围持续扩大，虽然短期钢厂控产幅度并未同步扩大，且旺季亦不能排除高炉增产可能，但下半年铁水向下驱动和空间明显大于向上。同时，铁矿供应过剩格局较为明确，港口进口矿库存已增至1.51亿吨以上。近期铁矿供给边际有所减量，即澳矿发运季节性回落、非主流矿发运减少，以及国内矿山生产约束，但从总量上，仍难以扭转铁矿供给过剩矛盾。综合看，铁矿短期供给有边际减量，但全年过剩矛盾较突出，预计铁矿价格上方压力位置明确，将向下试探矿山边际成本85-90美金，关注盘面750附近的支撑力度。策略上：单边，01合约空单继续持有；组合，观望。风险提示：宏观政策积极预期彻底落空。

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煤炭产业链

现货市场看降预期增多，期价走势继续承压

焦炭：供应方面，焦企经营状况持稳、提产空间不足，生产环节维持此前节奏，焦炭日产变动不大。需求方面，高炉开工尚可支撑焦炭入炉刚需，但钢厂盈利能力不佳、而终端消费淡季来临，下游原料补库积极性亦逐步走弱。现货方面，焦企出货积极、对后市仍较乐观，但钢厂看降心态渐浓，贸易环节成交及报价率先走弱，现货市场面临下行压力。综合来看，焦炉生产平稳，焦炭现实需求兑现尚有支撑，但传统淡季制约钢厂备货持续性，采购需求边际减弱驱动市场看降意愿增多，基本面对价格驱动仍然偏向利空，期价走势继续承压，关注后续原煤成本支撑及终端需求能否出现增量。

焦煤：产地煤方面，煤矿重回复产节奏，山西矿井开工率底部回升，但产地安监难迅速放松，月内原煤增产幅度仍将有限；进口煤方面，远期供应充足压制海飘煤价，但澳煤进口利润依然不佳，而中蒙口岸通关恢复，蒙煤性价比优势突出。需求方面，焦炉提产积极性一般，现实刚需增量有限，而淡季来临压制远期需求预期，钢焦企业原料补库积极性不佳，坑口竞拍难有起色，矿端再现累库压力。综合来看，焦煤入炉刚需支撑走弱、下游原料备货持续性亦表现不佳，库存压力持续向上游转移，而煤矿开工虽短期受制、但整体复产趋势不改，煤价预期重回弱势，下行压力逐步增强，关注矿端复产节奏对供应压力的影响。

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刘启跃

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纯碱/玻璃

供给过剩，纯碱前空持有

现货：7月23日隆众数据，华北重碱2150-2250元/吨（0/0），华东重碱1850-2050元/吨（0/0），华中重碱1950-2100元/吨（-50/0），昨日华中重碱现货低价松动。7月23日，浮法玻璃全国均价1457元/吨（-0.95%），除华北以外，其他地区现货普跌10-30。

上游：7月23日，隆众纯碱日开工率回升至90.02%，日检修损失量降至1.19万吨。三友检修结束。

下游：玻璃总运行产能保持平稳。（1）浮法玻璃：7月23日，运行产能170335t/d（0），开工率82.72%（0），产能利用率84.19%（0）。昨日主产地产销率，沙河110%（↓），华东70%（↓），湖北81%（↓），华南61%（↓）。（2）光伏玻璃：7月23日，运行产能113640t/d（0），开工率83.66%（0），产能利用率91.29%（0）。

点评：（1）纯碱：夏季检修季进度快过半，但截至目前检修企业并不多，三友结束检修，昨日纯碱装置开工率已回到90%以上，本周暂无新增检修，预计本周纯碱产量将环比上周回升。根据隆众统计，8月共有5家企业有检修计划，关注检修兑现节奏。短期轻重碱刚需变化较小，其中光伏玻璃、浮法玻璃行业盈利持续萎缩，前者点火节奏放缓，后者冷修预期则相应增强。对于纯碱原料的采购接近趋于谨慎。在此情况下，中游交割库存偏高，且重碱比例较高，向下游转移的难度较高。综合看，今夏纯碱供应紧张程度依然明显低于去年同期，且并不改变检修季结束后纯碱供给过剩、库存积累的大方向。维持纯碱逢高沽空的思路，建议纯碱09、01合约前空耐心持有，关注纯碱供需矛盾积累的节奏。（2）浮法玻璃：地产竣工、二手房成交、以及汽车链出口预期均偏弱，玻璃刚性需求缺乏改善动能。而浮法玻璃供给短期也无收缩迹象，自6月下旬起冷修节奏放缓以来，浮法玻璃日熔量逐步回到17万吨以上，7月预计达到17.2万吨。浮法玻璃供给较刚需过剩的格局明确，玻璃厂原片库存已连续4周增加。玻璃供需矛盾的解决，大概率依赖浮法玻璃行业大范围亏损冷修。近期，玻璃期现价格已跌至天然气工艺理论现金成本，即1400-1450附近，全行业天然气工艺已亏损，占浮法玻璃产能的50%，浮法玻璃冷修的概率将逐渐提高。综合看，浮法玻璃向下驱动较强，但短期估值向下空间受限于现金成本，中期随着纯碱等原料价格走弱，玻璃估值仍存向下空间。策略上，建议新空在01合约上逢高入场。

策略建议：单边，纯碱09、01合约前空耐心持有；玻璃新空寻找在01合约上的机会；组合，观望。

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魏莹

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原油

库存数据好转，原油止跌反弹

宏观方面，美联储声明或将删除通胀“高企”辞令，表明其计划最早在9月降息，并展开其货币政策周期的宽松阶段，投资者目前认为9月降息几乎已成定局。

供应方面，随着哈以停火谈判的推进及飓风影响有限过后，市场看涨热情消退。但原油市场三季度供需平衡仍相对健康，欧美原油强月差结构也显示出没有明显过剩压力。

需求方面，美国EIA数据显示截至7月中旬美国今年原油加工量较去年同期增长了31万桶/日。国内1至6月累计原油进口量约2000万吨，同比减少2.3%。

库存方面，API数据显示美国原油成品油全线去库，且去库力度超预期，对原油市场情绪有较强支撑。至7月19日当周API原油库存下降385.7万桶，预期下降248.4万桶；汽油库存下降276.5万桶；精炼油库存下降149.7万桶。

总体而言，由于旺季时间窗口仍在，原油也处在季节性降库阶段，当前价格下沿附近支撑明显。如果晚间EIA数据亦有明显好转，原油或延续止跌反弹走势。

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聚酯

产业链驱动暂有限，PTA趋稳震荡

PTA供应方面，海伦石化PTA总产能240万吨，一套120万吨装置因故停车装置现已恢复。蓬威石化PTA总产能90万吨，装置目前已重启，中上旬装置因故停车。逸盛大化PTA总产能600万吨，1#225万吨、2#375万吨装置因故停车，重启待定。PTA开工稳定在83.38%。

乙二醇供应方面，7月23日国内乙二醇总开工58.57%（平稳)，一体化59.02%（平稳)；煤化工57.76%(平稳)。华东主港地区MEG港口库存总量59.86万吨，较上一统计周期累库0.37万吨。近期港口到港稳定，华东主港库存阶段性累库。

需求方面，江浙地区化纤织造综合开工率为64.19%，环比上周下降0.97%。终端织造订单天数平均水平为9.76天，较上周减少0.50天。织造行业开工负荷已连续九周下行，市场淡季深入，订单匮乏，库存压力明显。虽秋冬季节订单询单气氛稍有升温，但订单下达进展缓慢。

成本端，特朗普胜选将增加页岩油能源供应，利空预期明显。但旺季窗口和当前价格下，原油仍有支撑。

总体而言，产业链驱动暂有限，PTA、乙二醇短期趋于区间震荡。

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葛子远

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甲醇

易跌难涨，卖出看涨期权

本周新增检修装置减少，今日中天合创和山东明水计划重启，未来一周有超过10套检修装置即将复产，开工率预期大幅上升。周二日盘甲醇期货价格反弹至2500元/吨以上，对现货市场产生提振作用，各地现货报价上涨10元/吨，夜盘工业品期货延续下跌，甲醇再度翻绿。浙江兴兴MTO装置已于上周末重启，天津渤化推迟至8月恢复，南京诚志预计9月开车，烯烃需求缓慢提升，对甲醇价格形成一定支撑但不多。三伏天气电厂日耗达到年内最高，然而煤炭价格基本保持稳定，甲醇成本无明显变化。综上，考虑到产量和进口量同步增长，需求尚未回暖，甲醇易跌难涨，不过下方空间较为有限，可以考虑卖出看涨期权，行权价选择2550或2500。

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杨帆

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聚烯烃

塑料加速下跌，聚烯烃弱势难改

国际油价连跌四天，布油跌破80美元关口，油制PE成本下降至8000元/吨。周一聚烯烃期货价格延续下跌，L跌幅大于PP，目前距离下方支撑较远，期货潜在跌幅超过100元/吨。生产企业下调出厂价，贸易商报价松动，现货市场成交冷清。本周三套LD装置临时停车，神华宁煤六线和青岛大炼化PP装置停车，聚烯烃开工率小幅下降，本月产量预计与6月持平，大幅增长的预期再度落空。8月供应预期增长依然是核心利空因素，在需求回升之前，都将限制期货价格上涨，建议期权或期货空单继续持有。

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杨帆

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橡胶

供需格局处于改善阶段，基本面缺乏增量驱动

供给方面：国内产区物候条件趋于正常，割胶作业稳步恢复，原料供应放量带动收胶价格回落，但泰国南部降水依然同比偏低，合艾市场胶水及杯胶价格仍处于季节性高点，泰国天胶生产及出口延续低位水平，国内到港资源相对不足。

需求方面：乘用车零售延续回暖趋势，政策施力并未放松，消费刺激相关措施稳步推进，车市主动清库进行当中，而轮胎企业受益于此维持同比高增，半钢胎生产积极性持续处于同期峰值，橡胶需求预期及传导效率依然乐观。

库存方面：进口胶到港弱于季节性特征，港口降库态势得到延续，而沪胶仓单虽小幅增长、产区累库并不显著，库存结构仍处改善阶段。

核心观点：国内原料季节性放量推动供应压力增长，基差收敛同步压制沪胶价格上方空间，但政策托底车市消费，轮胎企业生产环节表现积极，港口维持降库之势，需求预期并不悲观，胶价底部区间较为明确，而基本面增量驱动缺失，震荡筑底概率更高。

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刘启跃

从业资格：

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投资咨询：

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棕榈油

供需双强，棕油区间内运行

昨日棕榈油价格早盘震荡走弱，夜盘小幅走高。高频产量数据显示，7月上旬马棕产量环比大幅抬升，且目前仍处旺产季，产量预期仍较为乐观。需求方面，需求国库存较高均对需求端存在制约，但马棕高频出口数据也同样呈现乐观。印尼方面开始启动B40 　　　　生柴测试，需求预期有所改善。综合来看，棕榈油供需面多空因素交织，但国内油脂供给整体偏充裕，且油脂板块整体基本面一般，棕油或维持在区间内宽幅震荡。

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张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

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从业资格：F3037345

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